Do niedawna system finansowy był zamknięty dla branży kryptowalutowej. Jednak pojawienie się niektórych funduszy ETF opartych na bitcoinie i innych aktywów cyfrowych połączyło te dwa światy. W rzeczywistości istnieją produkty wysokiego ryzyka, które bezpośrednio wykorzystują płynność Rezerwy Federalnej (Fed). Wprowadza to zmienność do podaży pieniądza i otwiera drzwi do konfliktów rynkowych.
Spis treści
Chociaż istnieje kilka kanałów łączących kryptowaluty z tradycyjnym systemem finansowym, jednym z najbardziej subtelnych jest związek między bitcoinem a rynkiem repo. Punktem ich połączenia są ETF-y inwestujące w kontrakty terminowe na kryptowaluty z wykorzystaniem dźwigni finansowej. Na przykład ETF 2x Bitcoin Strategy od Volatility Shares (ticker: BITX).
Ten typ ETF został zatwierdzony w Stanach Zjednoczonych wcześniej niż fundusze giełdowe handlujące bitcoinami na rynku spot ( na przykład znany fundusz bitcoinowy BlackRock ). Działają one zupełnie inaczej, ponieważ pomimo tego, że są produktami inwestycyjnymi opartymi na kryptowalutach, nie wchodzą w interakcję z tokenami jako takimi (bitcoin, ether, XRP lub solana). Cała ich działalność opiera się na ciągłym obrocie gotówką.
ETF-y terminowe z dźwignią finansową umożliwiają dostęp do ceny bitcoina poprzez kontrakty terminowe, bez posiadania aktywów bazowych. Na przykład, jeśli bitcoin jest notowany po cenie 65 000 dolarów, a Ty kupujesz kontrakt terminowy, który w danej chwili jest notowany po cenie 70 000 dolarów, osiągniesz zysk lub poniesiesz stratę w zależności od tego, czy cena w momencie wygaśnięcia kontraktu będzie wyższa czy niższa od tego poziomu. Transakcja ta jest realizowana z wykorzystaniem dźwigni finansowej, ponieważ nie musisz wpłacać całej kwoty pozycji, a jedynie jej część w postaci depozytu zabezpieczającego, co zwiększa zarówno zyski, jak i straty.
Jednak oprócz aspektów technicznych ważne jest, aby zrozumieć, że transakcje są stale realizowane przy użyciu gotówki, a nie aktywów cyfrowych. Dlatego firmy sprzedające te produkty korzystają z mechanizmu wymiany gotówki Rezerwy Federalnej w swojej codziennej działalności (nie mają do niego bezpośredniego dostępu, ale korzystają z niego za pośrednictwem upoważnionych pośredników).
Rurociągi systemu finansowego
Aby jednak zrozumieć, jakie ruchy mogą wywołać te fundusze ETF w systemie finansowym, musimy najpierw zrozumieć, czym jest rynek repo i dlaczego jego rola jest tak ważna . Jest to miejsce, w którym organizacje pożyczają pieniądze i bardzo szybko uzyskują płynność. Działa on w oparciu o krótkoterminowe umowy wykupu obligacji, głównie między Systemem Rezerwy Federalnej a podmiotami takimi jak banki lub fundusze. Instytucje te sprzedają obligacje w zamian za pieniądze i zobowiązują się do ich bardzo szybkiego wykupu, płacąc odsetki.
Rynek ten można postrzegać jako kanały systemu finansowego, gwarantujące przepływ krótkoterminowej płynności w Stanach Zjednoczonych. Istnieje również mechanizm odwrotny: odwrotna transakcja repo. W przypadku nadwyżki środków pieniężnych instytucje te deponują swoje pieniądze w Systemie Rezerwy Federalnej w zamian za odsetki. W ten sposób regulowana jest płynność.
Instytut Brookings wyjaśnia, że jest to ważna infrastruktura, ponieważ „umożliwia instytucjom finansowym (bankom, funduszom itp.) uzyskanie kredytów po bardzo niskich cenach i pozwala podmiotom dysponującym dużymi ilościami gotówki uzyskać niewielki zysk”. Jako przykład instytut podaje fundusze hedgingowe, ponieważ posiadają one wiele aktywów, ale mogą potrzebować gotówki do codziennej działalności, dlatego zwracają się do rynku repo (wymieniając swoje obligacje na gotówkę ).
Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynków Kapitałowych (ICMA) podkreśla, że rynek ten zmniejsza ryzyko systemowe, oferując stabilne środowisko oraz bezpieczną i elastyczną przystań dla krótkoterminowych inwestycji.
Kryptowaluty na rynku repo
Właśnie tutaj z pomocą przychodzą ETF-y na kontrakty terminowe na kryptowaluty z dźwignią finansową. Jest to produkt inwestycyjny wymagający stałej płynności. Firmy, które je oferują, potrzebują gotówki, aby wypłacić swoim klientom środki po zamknięciu pozycji. Dotyczy to każdej firmy zajmującej się obrotem akcjami, ETF lub towarami. Jednak w tym konkretnym przypadku gotówka jest potrzebna przede wszystkim do codziennego rebalansowania i wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego.
Jeśli cena bitcoina rośnie, wartość ETF rośnie szybciej niż wartość aktywów bazowych (z powodu podwójnej dźwigni finansowej, jak w podanym przykładzie), co narusza formułę (podwójna dźwignia finansowa) i wymaga zakupu dodatkowych kontraktów terminowych w celu zrównoważenia produktu. Odwrotna sytuacja jest analogiczna. Rebalancing odbywa się codziennie. W związku z tym konieczna jest płynność na wypadek konieczności zakupu dodatkowych kontraktów terminowych.
Ponadto, jeśli pod koniec dnia pojawiają się straty, konieczne są wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego . Firma Volatility Shares handluje swoimi kontraktami terminowymi za pośrednictwem CME Group, która codziennie oblicza i aktualizuje pozycje. Dlatego czasami konieczne jest zwiększenie wymagań dotyczących depozytu zabezpieczającego dla tych transakcji. I ponownie wymaga to płynności.
Inne produkty kryptowalutowe nie korzystają z tego źródła środków pieniężnych, ale wspomniane powyżej fundusze ETF stale korzystają z rynku repo. Chociaż rynek ten jest ogromny, z dziennym wolumenem obrotu przekraczającym 12 bilionów dolarów, według danych Oficjalnego Forum Instytucji Walutowych i Finansowych (OMFIF), popyt ze strony graczy kryptowalutowych stale rośnie. Według tego samego źródła, wolumen obrotu Volatility Shares w drugim kwartale 2025 r. osiągnął 13 miliardów dolarów.
Kryzys płynności?
Jeśli jednak rynek kryptowalut wykorzystujących środki pożyczone będzie nadal rozwijał się w obecnym tempie, niestabilność charakterystyczna dla sektora kryptowalut może zakłócić ogólną stabilność systemu, co doprowadzi do niepożądanych konsekwencji. „W świecie, w którym kryptowalutowe fundusze ETF wykorzystujące środki pożyczone odgrywają ważną rolę na rynkach repo, jednodniowy spadek cen kryptowalut powoduje synchroniczny wzrost popytu na finansowanie lub zmniejszenie podaży finansowania na rynkach repo” – ostrzega OMFIF w swoim raporcie.
W stabilnej sytuacji same kryptowaluty nie stanowiłyby problemu. Jednak gdyby istniały źródła stresu pochodzące od instytucji finansowych jako całości, jak miało to miejsce w 2020 r., fundusze ETF wywołałyby jeszcze większe napięcie.
Według opublikowanego w zeszłym tygodniu raportu Rady Stabilności Finansowej (FSB), te rozbieżności na rynku repo będą miały bezpośredni wpływ na inne obszary i na gospodarkę jako całość. „Jeśli na rynku repo pojawią się problemy, może to doprowadzić do ogromnego nagromadzenia długu w systemie finansowym” — zauważa instytucja.
FSB ostrzega, że kryzys na rynku repo może szybko rozprzestrzenić się na rynek długu publicznego. Wynika to z faktu, że płynność i efektywność obligacji skarbowych w dużej mierze zależą od zdolności uczestników do monetyzacji swoich aktywów za pośrednictwem repo. W okresach stresu koszt finansowania rośnie, a dostęp do środków pieniężnych jest ograniczony, co powoduje efekt domina, który może utrudnić zakup i sprzedaż długu publicznego.
Ponadto problemy te mogą dotknąć zarówno przedsiębiorstwa, jak i osoby prywatne. Kredyty staną się droższe, co wpłynie na koszt finansowania na wszystkich poziomach.
Chociaż napięcia mogą się pojawić, w perspektywie krótkoterminowej nie przewiduje się ich rozwoju. W rzeczywistości w zeszłym tygodniu odnotowano bardzo gwałtowny spadek wartości bitcoina i innych aktywów cyfrowych, a problemy z płynnością nie wystąpiły. Należy jednak zauważyć, że wspomniane fundusze ETF są strukturalnymi użytkownikami rynku repo, co stwarza nowy kanał dla zmienności kryptowalut na rynkach tradycyjnych.
